万杉宏观周报20181217

上周，11月的金融和经济数据先后公布，虽然数据总体上依然弱势，但也出现了不少亮点。中央政治局召开会议分析研究明年经济工作，而中央经济工作会议和纪念改革开放40周年大会也正在路上。

金融数据显示，信贷增长超预期提速，但从分项来看，居民中长期贷款和企业短期贷款贡献了超预期的部分，企业中长期贷款仍弱于季节性；非标融资收缩的速度大幅放缓，显示金融去杠杆政策的边际效应正在减弱。经济数据显示，工业生产与投资的分化加大，工业生产依然受到汽车全行业减速的拖累，但制造业投资增速持续提升，显示在工业产能利用率较高的情况下，只要放松一定的融资，企业的投资需求可以得到释放。此外，虽然房地产投资有所走弱，但基建投资开始走强，形成一定的对冲。消费方面，除了汽车的拖累外，苹果新手机的错位发布也对数据造成了一定负面扰动，其他消费总体保持平稳。综合来看，数据依然没有摆脱弱势，但已经开始显现一定的亮点。

中央政治局会议再次提出“统筹推进稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险工作”，并把稳增长放在首位，显示明年经济工作的重点将是稳增长。保留了“稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期”的六稳提法，同时与10月会议一样没有提及房地产，结合近期政策来看，房地产政策虽然全面松动的可能性不大，但有可能在差异化调控方面下文章。在肯定反腐斗争取得压倒性胜利的同时，指出要“激励干部担当作为”，这表明明年地方政府的作为空间将加大，伴随着地方债务治理可能也会边际放松，基建投资有望提速。

今年还有两周时间，中央经济工作会议和纪念改革开放40周年大会即将召开，市场期待已久的减税等政策即将落地。站在目前的时点，我们认为对经济过度悲观已不可取，2019年将有更好的收获。