谁是接盘侠？美联储缩表可能无法有效提振长期国债收益率

过去十年间，美联储通过几轮量化宽松政策购买国债和抵押贷款支持证券，并不断对到期的证券进行再投资，建立起了规模庞大的资产负债表。从2007年金融危机前不到1万亿美元膨胀到如今的4.5万亿美元，相当于24%的国内生产总值（GDP），远高于6%的历史平均水平。

美联储3月会议纪要明确表示：“多数与会者预计，今年晚些时候对再投资政策进行调整可能是合适的。”停止再投资将缩减资产负债表的规模，但处理不好也会导致长期利率大幅上涨并损害经济增长。

经济学科普类博客Econimica的专栏作家Chris Hamilton分析了美国国债的持有结构及历史演变，以期判别谁才是美联储日后缩表的“接盘侠”。

公开数据显示，从1776年美国建国到2007年金融危机之前，美国政府在230年间共发放9万亿美元国债，主要买家（47%）是美国政府内部盈余基金（Intra-Governmental Surplus funds），包括社保基金（social security）、联邦雇员退休基金（Federal Employees Retirement Fund）、联邦医保信托基金（Fed Hospital Insurance Trust Fund）、高速公路信托基金（Highway Trust Fund）和外汇平准基金（Exchange Stabilization Fund）等。

这些联邦基金必须用超额储备金（excess reserves）购买不可转让美国国债（GAS non-marketable Treasury）。剩余53%的美债基本由外国买家和国内机构买家平分，美联储持有小部分短期国库债票（Treasury Notes）和短期国库券（Treasury Bills）。

自2008到2014年的美联储量宽政策期间，美国财政部在近7年的时间里发放了近9万亿美元国债，赶上了过去230多年的总额。但这次政府内部盈余基金的购买力（8%）让位给了外国买家（43%）和美联储（23%）。在此期间，美联储转而持有大额长期美债，卖空了短期美债券票。

美联储在2014年10月结束量宽，再次引发了美债持有结构的变化。美联储专注于对现有美债的再投资政策，基本不再新增持有美国国债，外国买家也开始抛售美债高达2000亿美元。这令包括美国境内养老基金、境内银行、保险机构和个人等国内民间领域买家成为购买美债的主力军，占比87%。而政府内部盈余基金也重新增持国债至占比25%。

据2016年美国财政部公报（Treasury Bulletin）统计，在美国境内民间买家范畴中，共同基金和其他类别（others）持有的美债最多，分别为单年新增4970亿美元和7450亿美元。而“其他类别”自2014年9月以来购买美债的金额翻倍至1.8万亿美元，但财政部公报没有提供这一类别的基本构成信息。

Hamilton认为，民间资本的大举介入导致美联储在2014年退出量宽后的美债收益率不升反降，因此预期美联储缩表会导致相同的效果，即引发共同基金在内的民间资本大幅“接盘”。需求的旺盛将导致长期美债收益率持续偏低，涨幅不振或将偏离美联储的政策初衷。

本文仅代表作者个人观点，不代表我司立场。我司转载此文仅出于传播更多资讯之目的。如有侵权或违规请及时联系我们，我们将立刻予以删除。