万杉宏观周报20190429

上周，工业企业经营数据公布，数据总体上超预期；美国公布一季度GDP数据，数据也显示了美国经济仍有较强韧性。国新办举行政策吹风会，央行官员重谈稳健货币政策，缓解市场对于政策转向的担忧。

上周，3月工业企业经营数据公布。3月规模以上工业企业利润总额同比增长13.9%，相比1-2月的-14.0%大幅提速，原因主要包括去年的低基数、春节效应、3月工业增加值增加大幅回升、PPI涨幅回升等。此外，杠杆率、存货周转率等指标均有所改善。从量价两方面来看，一季度可能已经是工业企业利润的底部。因为在贸易战前景改善、财政支出前置、房地产投资增速超预期、汽车等消费品刺激政策出台的影响下，工业品的量大概率稳中有升，而PPI二季度相比一季度可能有明显上升。另外，3月库存仍在去化，后续继续去库存的空间已相对较小，但考虑到补库存的滞后性，可能仍要到三季度才能看到补库存对经济的拉动作用。美国一季度GDP超预期，一季度GDP年化季环比初值3.2%，预期2.3%，前值2.2%。从分项来看，净出口拉动较大，消费和非库存投资偏弱，而净出口增速较高又是因为进口大幅负增长3.7%，可能与前期抢进口有关，因此从数据成色来看，确实不如总量显示得那么好，但依然显示美国经济有较强韧性。

上周，中央财经委召开会议，研究全面建成小康社会补短板问题和中央经济工作会议精神落实情况。提出货币政策要根据经济增长和价格形势变化及时预调微调，加大对实体经济的金融支持。其中根据价格形势变化及时预调微调是新的提法，表明决策层开始关注通胀压力。市场对于货币政策转向的担忧，表现为上周前半周的股债双杀。周四，国新办举行降低小微企业融资成本政策例行吹风会，邀请央行和银保监会官员解读政策。央行货币政策司司长孙国峰表示，稳健货币政策总体上力度得当、松紧适度，原来并没有放松，现在也谈不上收紧，始终与名义经济增速相匹配。副行长刘国强则表示回购利率像DR007等是观测流动性的最简单指标。从吹风会的情况来看，央行并不希望向市场传递过于紧缩的信号，或者说不希望市场认为政策已经转向。但从央行的举动和近期的利率情况看，政策又确实已经结束了此前的宽松状态，至少进入了观察期。我们仍维持上周的判断：由于今年以来股票市场的行情主要由政策宽松带来的估值修复推动，目前企业盈利尚没有出现显著的拐点，因此近期可能存在一定的回调压力，但调整后，改革和结构调整等工作的长期效应仍将使股票市场的投资价值重新显现。

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