万杉宏观周报20190304

上周，2月PMI公布，虽然官方PMI的综合指数回落，但分项指数和财新PMI显示制造业的实际状况较好；股票市场大幅上涨而债券市场持续调整，债牛尾、股牛头的格局已基本上确立。

上周，2月PMI公布，官方综合指数回落0.3至49.2，分项指数中，生产指数大幅回落1.4至49.5；新订单指数回升1.0至50.6，新出口订单回落1.7至45.2，显示内需强劲；产成品库存回落0.7至46.4，出厂价格和购进价格均大幅回升，原材料库存回落1.8至46.3，预期指数大幅回升；大型企业回升0.2至51.5，中、小型企业在荣枯线下继续较大幅度回落。从整体来看，订单需求强劲，从价格和库存来看属被动去库存阶段，生产偏弱可能是因为企业生产计划没有跟上订单需求以及春节因素导致，实际状况并没有如综合指数显示那般弱势。财新PMI大幅回升1.6至49.9，也印证了这一判断。

上周，股票市场继续表现强势，而债券市场则持续调整。从市场表现来看，去年市场是利率债牛市，信用债弱势，股票熊市；春节后市场发生了逆转，股票走强，利率债走弱，信用债表现也开始改善。这背后大的宏观环境改变有内外两个方面：内部而言，去年四季度政策明确转向，去杠杆政策暂缓，政策强力支持民营企业，采取宽货币、宽财政、宽财政的三宽政策；外部而言，中美经贸磋商进展较好，改变了去年对中美贸易前景过于悲观的预期。在这内外两方面重大变化的基础上，虽然现实的经济环境依然弱势，但市场已经有了较强的预期修复需要。债牛尾、股牛头的大类资产总体格局已经确立。