万杉宏观周报20190121

上周，去年12月的外贸进出口和货币金融数据公布，进出口增速双双转负，但贸易顺差创新高，明确表现为衰退型顺差；贷款和社融数据超预期，宽信用的效应开始显现。

以美元计价，12月出口和进口同比双双转为负增长，但顺差则创下571亿美元的高位，明确表现为衰退型顺差。出口目的地中，美、欧、日、港全部转为负增长，其中香港达到-26%，东盟仍为正增长且增速下滑幅度较小，是对出口增速最大的贡献目的地；原油价格下跌和汽车进口锐减是拖累进口增速的主要因素。展望未来，发达市场经济下行压力出现，尤其是美国出现了一定的经济下行压力，未来外需将转为疲软；贸易战的实际影响将开始显现；人民币汇率近期的企稳升值也将给出口带来负面影响，总体来看，2019年难以期待外需对经济的拉动力。

12月货币金融数据公布。M1增速持平于1.5%，M2增速回升0.1至8.1%；社融1.59万亿超市场预期，信托和委托贷款仍合计减少2700亿左右，汇票增加1000亿左右，债券融资达3700亿，贷款核销达2500亿；全口径贷款1.08万亿，票据融资达3400亿，企业中长期贷款也超过季节性。从信贷结构来看，票据融资贡献了主要增量。不过，在融资见底的初期，银行的风险偏好尚低，倾向于发放短期贷款和票据贷款，企业没有明确的长期投资性资金需求，更多是流动资金的需求，也更倾向于短期资金，因此票据融资增长较快符合融资见底回升初期的特征，而这种回升也会实实在在地改善企业的现金流状况，有利于经济开始改善。总体来看，12月金融数据显示宽信用的效果有可能已经开始改善，需密切关注未来1-2个月的数据表现。