万杉宏观周报20180828

上周，决策层继续在扩大内需方面精准发力，尤其重视中小微企业方面的政策工作。周二，李克强总理主持召开国务院西部地区开发领导小组会议，部署深入推进西部开发工作，李克强表示要加快开工建设川藏铁路、渝昆铁路等大通道。周三，李克强总理主持召开国务院常务会议，部署进一步推进缓解小微企业融资难融资贵政策落地见效，再度强调了三个方面的要求。周一，刘鹤副总理主持召开国务院促进中小企业发展工作领导小组第一次会议，指出做好中小企业工作，对稳就业、稳金融、稳投资、稳外资、稳外贸、稳预期，增强经济长期竞争力都具有重要意义，并强调了中小企业工作的要求。

我们认为，在7月末中央政治局及国务院召开会议后，政策有所转向，但坚定地没有回到大水漫灌的老路上，在中小微企业融资等方面的政策力度则空前之大，不仅国务院层面反复开会讨论政策方向，多个部委也各自或联合推出了大量具体政策措施。因此，一方面，由于没有采取很大力度的货币宽松和基建加码政策，经济不会迅速反弹，再考虑到对房地产调控的继续加码，经济下行可能仍将延续；另一方面，对中小微企业的政策环境大大改善，有利于经济保持在区间运行，并且能够加强经济在长远中的韧性。

上周五，央行网站转发了外汇市场自律机制秘书处的新闻，称人民币对美元中间价报价行重启“逆周期因子”。“逆周期因子”创设于2017年5月，当时为了适度对冲市场情绪的顺周期波动，外汇市场自律机制核心成员引入“逆周期因子”，有效缓解了市场的顺周期行为，稳定了市场预期。2018年1月，随着我国跨境资本流动和外汇供求趋于平衡，人民币对美元汇率中间价报价行基于自身对经济基本面和市场情况的判断，陆续将“逆周期因子”调整至中性。从过去两次对“逆周期因子”调整的经验看，其对人民币汇率短期的走势有很大影响，并在其调整后2个月左右彻底改变人民币汇率的走势。本轮人民币贬值较为迅猛，其中积累了大量顺周期投机盘，推出逆周期因子后至少短期内贬值压力将得到缓解。由于人民币汇率此前是影响市场定价的重要因素，我们认为这一风险的阶段性解除有利于市场重新回归基本面逻辑。