万杉宏观周报20180528

近期，民营企业信用风险频繁爆发。今年截止到目前为止，已有违约债券16只，涉及金额144亿元，其中首次违约的公司有8家，大幅高于历史同期。在这一背景下，市场开始担忧信用风险由点及面演进，甚至出现系统性风险；也有观点认为，出于稳增长和防范系统性风险的考虑，政策会有所放松，甚至向2014年的衰退式宽松演化。

本轮信用风险集中爆发的原因，跟过去不完全相同。一方面，经济短期出现一定下行压力导致工业企业整体上的经营情况出现恶化是基本背景，这与过去有相同之处，但各个行业集中度提高，导致处于非龙头地位的企业经营压力趋势性增加甚至面临出局风险，是经济中的新变化。另一方面，以资管新规为代表的强力监管导致信用急剧收缩是催化剂，这与过去也不太相同，因此，本次信用风险爆发的原因很大程度上是因为企业现金流状况出现问题，再融资能力大幅下降。

从未来的演进看，由于出现信用风险的更多是自身经营不佳的企业的个体现象，而非结构性的现象，因此演化成系统性风险的可能性较低。财政政策和表内信贷政策的放松，也有助于对冲表外信用收缩对经济的负面冲击，经济出现2014年式的衰退的可能性较小。从政策取向看，表外信用收缩是政策的有意为之，也是为了集中释放过去多年累积的金融风险，这是一项会保持定力的工作，也会长期进行，后续很难倒逼政策向衰退式宽松演化。对于投资来说，规避自身竞争优势较弱、负债和现金流压力较大的企业将是风险防控的重点，而龙头企业受益于中小竞争者的退出仍有更大投资价值。