万杉宏观周报20180611

上周五，海关总署公布了5月的外贸进出口数据。数据显示，以美元计价，出口同比增长12.6%，进口同比增长26.0%。1-5月，出口同比增长13.3%，进口同比增长21.0%，超过去年全年7.9%、16.1%的水平。2018年已近半，出口增速依然保持着较高的水平，显示出经济有较强的韧性。经济的韧性表现在三个方面：一是房地产低库存，导致房地产投资会表现出较强的韧性；二是制造业的原材料和产成品库存均处于相对较低的水平，导致价格和产出下降的可能性较低；三是出口偏强，前5月出口增速保持高位，没有回落就是证明。

此前受贸易战影响，市场普遍将出口表现较好归因于贸易商的“抢出口”行为，对全年出口形势不太乐观，但事实上，出口增速一直保持高位运行，如果是“抢出口”导致则理应开始回落。从外部数据来看，目前全球经济景气度依然偏高，尤其是美国经济持续刷新金融危机后的最好水平，对全球带来外溢效应。虽然美国挥动贸易保护的大棒四处敲打，但需要看到美国经济的结构性特征，在美国经济复苏、失业率处于历史最低水平、财政政策较为积极的背景下，完全的贸易保护只会带来美国国内通胀飞升，因此必然会通过贸易向全球传导。

展望未来，我们认为去年下半年较高的基数以及欧洲经济放缓的可能会导致下半年出口确实不如上半年强劲，但依然会超出市场在今年年初的预期。出口超预期，有可能成为一个影响到市场的逻辑。