万杉宏观周报20180626

上周，受端午假期期间中美贸易战升级影响，叠加股权质押风险等流动性方面的原因，资本市场出现大幅波动，股票市场下跌幅度较大而债券市场则上涨突破前期高点。上周再度升级的贸易战，使得市场对贸易战的前景进行了重新的判断，目前看仍有进一步升级甚至向贸易之外的其他领域扩展的可能，中期对两国经济的影响难以避免，叠加5月经济金融数据的弱势，对中国经济前景的担忧短期内难以消除。

在这一背景下，上周国务院常务会议针对小微企业融资难、融资贵进行了重大部署，央行迅速落实。从2018年7月5日起，下调国有大型商业银行、股份制商业银行、邮政储蓄银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率0.5个百分点。鼓励5家国有大型商业银行和12家股份制商业银行运用定向降准和从市场上募集的资金，按照市场化定价原则实施“债转股”项目。支持“债转股”实施主体真正行使股东权利，参与公司治理，并推动混合所有制改革。定向降准资金不支持“名股实债”和“僵尸企业”的项目。同时，邮政储蓄银行和城市商业银行、非县域农商行等中小银行应将降准资金主要用于小微企业贷款，着力缓解小微企业融资难融资贵问题。同时，财税政策和监管政策也有所配合，对单户授信500万元以下的小微企业贷款增值税实行免税优惠，MPA考核标准也将纳入针对小微企业贷款的内容。

这一政策，对于目前的经济状况可谓切中要害，一方面债转股助力结构性去杠杆，另一方面着力解决小微企业融资难题。而央行在新闻稿中也强调债转股要与国有企业混合所有制改革结合起来，叠加上周个人所得税增加专项抵扣等重大改革，可以看到在贸易战的大背景下，改革也在积极推进。我们上周曾指出，在中国的政治经济体制下，线性外推经济前景的做法不可取，目前不宜对经济前景过分悲观，而股票市场估值已处于历史低位，在当前的悲观情绪影响下仍是我们挑选优质企业进行配置的良好时机。